国泰君安:吹响稳增长的号角 开启周期品的狂欢

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原标题:吹响稳步增长的号角,开始周期性产品的狂欢|主权研究。

来源:国泰君安证券研究

逆周期政策全面启动,基础设施投资准备就绪,恢复工作,有序恢复生产。在诸多有利条件下,昨日,循环中继科技股成为a股市场的“锚”。

当疫情对宏观经济的影响逐渐显现,海外疫情的蔓延可能导致严重的出口形势时,财政和货币政策都将“稳步增长”,这已成为市场的共识。

作为回应,国泰君安建材、建筑、钢铁、房地产、交通、煤炭六大循环产业以及宏观团队相继发布报告称“从全年来看,经济结构的变化将继续朝着有利于循环产品的方向发展。水泥、钢结构、钢铁、煤炭、房地产、运输.2020年的周期复苏即将到来。”

01

反周期监管

增加法规

尽管受疫情影响,决策者仍决心实现2020年的经济目标。“今年我们仍然要坚持经济和社会发展的目标和任务。党中央决定和部署的一切经济社会发展任务必须完成,党中央确定的一切任务和目标必须完成。”

2 3日中央政治局常委会议

目前疫情集中在第一季度,消费损失最大。相应地,投资和一些消费倾向于向后退。在疫情已经影响到宏观经济运行的背景下,对基础设施和房地产的需求大大增强,以抵御经济下滑。

你是怎么做到的?国泰君安宏观团队认为有两个抓手:第一个抓手即将启动基础设施建设,多元化资金支持。

首先,大型项目显然将成为基础设施繁荣的重要抓手。目前,中国人均基础设施存量相当于西方发达国家的20%-30%,仍有很大的改善空间。但是,中共中央政治局2月21日会议强调,积极的财政政策应该更加积极和有希望,发挥好政策金融的作用,积极扩大有效需求,发挥有效投资的关键作用。

第二,重大项目将主要集中在符合国家战略的多层次基础设施、新形势下促进高质量经济发展的配套设施建设、改善民生和先进制造业项目。

第三,扩大重大项目的资金来源主要来自三个方面。一是扩大专项债务,增加基础设施投资比例。第二,降低新建基础设施项目的资本比率。第三,政策性银行将增加信贷支持。地方政府也在积极加大2020年重大项目的投资规模。

反周期调控继续增强

数据来源:政府网站,国泰君安证券研究

第二手柄房地产调控边际放松期,特别是在融资端

虽然LPR下调后抵押贷款利率应下降5个基点,但央行要求房地产金融政策的连续性,并表示将保持个人住房贷款利率水平基本稳定。

然而,我们相信房地产监管可以适度放松。如果松紧是调节程度的两个极端,那么当前指针应该移动到中间值,即稳定但不刺激。房地产企业资金链相对紧张,债券融资可能适度放松。

此外,各地都引入了房地产缓冲措施。在供应方面,例如,降低土地租赁付款的比例、推迟付款、降低预售标准、引导适度增加信贷等。需求方,如购房补贴契税等。

项目的住房相关支持政策

数据来源:政府官方网站,国泰君安证券研究

2,华东:江浙两省全面复工

截至2月14日,江苏省已有13个重大交通项目复工,其中3个为铁路项目,2个为高速公路,2个为过江通道,1个为国家和省级普通干线公路,5个为港口项目。

截至2月13日,浙江省已有39个重点项目复工。

自2019年12月以来,轨道交通项目已被批准提速

且主要集中在东部地区

数据来源:政府官方网站,国泰君安证券研究

同时,我们注意到东部地区的轨道交通建设有望加快。

2019年12月,国家发展和改革委员会(NDRC)集中批准了一批东部地区的轨道交通和高速铁路建设项目,并继续推进长三角一体化。

2019年《江苏省沿江城市群城际铁路建设规划(2019-2025年)》规划项目获批,投资3786亿元。

同时,《合肥市城市轨道交通第三期建设规划(2019-2024年)》也正在提交审批和评估。建设项目包括6条线路,包括2号线东延和3号线南延。这些线路将与1-5号线相结合,形成合肥轨道交通网络系统,缓解主城区成熟客流走廊的交通压力,总长度149.11公里,总投资1031.47亿元。

3。华南:广东、香港、澳门和海湾地区有增加需求的潜力。

与世界级的海湾地区相比,广东、香港、澳门和海湾地区在基础设施,尤其是交通方面仍有明显的不足,预计2020年海湾地区的建设将逐步加快。

截至2020年1月,粤港澳台湾区在建的重大基础设施项目总量已超过1000亿元。我们认为,随着粤港澳台湾区规划的出台和一系列重大项目的启动,基础设施投资预计将继续上升。

粤港澳台大湾区在建重大建设项目

或基建项目

数据来源:省发改委网站、国泰君安证券研究

03

稳定周期增长

哪些领域值得关注?

[建筑材料]水泥是“最好”的周期产品。

国泰君安建材团队认为水泥产能可以随时关闭,产品不能储存。短腿产品对点状需求的恢复最为敏感。如果点状需求随后恢复,工作加快,水泥的弹性将成为周期性产品的主要弹性。

目前,华东地区中南水库的位置约为60%,而华北地区仍处于传统的淡季,大部分山峰都在移动。由于实施差异化移峰政策和加强环境保护,移峰顺序较18年前有所改善。

对于水泥,疫情并没有改变国泰君安建材团队的核心推荐逻辑。矿山管理水泥供应将再次萎缩。水泥是后工业时代最好的周期性产品。

[建筑]钢结构将成为建筑业的第三个α倍增市场。

从宏观角度来看,国内钢结构的渗透率只有7%,而发达国家的渗透率只有30%。在政策支持和技术优化的推动下,总包/组装/技术发生了三重变化,这将提高渗透率。

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从中期来看,钢结构的需求侧受益于人口城市化,如医疗和教育,以及消费需求和产业升级,而技术优势和资金实力将驱动供应侧,即钢结构企业的集中度将增加。

在微观层面,钢结构公司的三大业务模式,即总承包/制造/电子商务,都已经升级,市场还没有充分认识到总承包巨大的绩效弹性。

最后,从资本市场的历史表现来看,建筑业的α报价第一次来自装饰

2008年的政策顺序是:9月货币宽松,10月行政宽松,12月非标准宽松。2008年,中国经济增长率大幅下降,从2007年的14.2%降至2008年的9.7%。自9月份以来,央行已四次下调存款基准利率,五次下调贷款利率,三次下调存款准备金率。随后,10月份,财政部降低了房地产交易税,并开始发布优惠住房政策的相关文件。12月,房地产金融支持政策相继出台。

2014年恢复交易的政策顺序:4月份货币宽松,6月份行政宽松,直接融资自由化,非标准年末略有放松(但总体形势依然紧张)。2014年,国内生产总值呈逐步下降趋势。中国央行的货币政策旨在抵消经济下行压力,从4月份开始,将进行两次有针对性的降息和一次降息。面对持续下滑的销售和开发投资,以呼和浩特为首的二线城市在6月份逐步放松了购房限制,取消了930笔新贷款。尽管直接融资(再融资和恢复公司债券)在2014年有所放松,但它仍继续收紧非标准融资,直至年底,以抵消经济下行压力。

房地产企业在这两个时期出现了严重的分化:

1)在市场低迷时期,企业经营由金融化向产品化转变,更加注重产品定位和竞争力,营销策略多样化开始出现。

2)减少一线城市占用的土地,控制风险总量,同时更加注重地图上的分布和策略,形成深层次的区域培育。

3)融资渠道大幅拓展,从公开市场融资到非标准融资;

4)对于非龙头企业,2008年有大量的不良结局,而2014年转型企业更多。对于2020年,国泰君安房地产团队倾向于认为有大量的行业整合。

为了应对疫情,本轮宽松政策将类似于2008年和14年,货币优先,政府分别支持中国和非洲。根据历史推断,货币政策放松的月份是T(2020年2月T日),然后在3月T(5月)左右会出现行政宽松,在8月T(10月)左右会出现非标准宽松,在中国和非洲,货币政策是主导,行政政策是次要的。

这将有利于高质量的低杠杆率房地产公司和刚刚筹集到资金的企业。

[钢铁]下游需求反弹

从钢材交易来看,疫情导致2月份钢材需求基本停滞,但疫情不但没有消除需求,反而延缓了需求。国泰君安钢铁集团预计,疫情得到控制后,下游将很有可能出现抢工和钢材需求或爆发的情况。叠加政策过于热情,后期钢材需求可能超出市场预期。

疫情得到有效控制

下游需求将反弹(10,000吨/天)

数据来源:我钢、国泰君安证券研究

此外,1月23日,国家发展改革委和工业和信息化部发布《关于完善钢铁产能置换和项目备案工作的通知》,要求各地区从2020年1月24日起不再公布或公布新的钢铁产能置换计划或申报新的钢铁项目。这一政策是中长期产业发展趋势的核心。行业变相新增产能得到控制,对行业格局和供求产生深远影响。

[煤业]恢复工作在新的低库存开始,价格保持强劲

下游将欢迎3月份开始的集中恢复工作,而目前上游和下游的炼焦煤库存都处于创新低点。国泰君安煤业集团预测,未来将同时出现钢厂螺旋库存分解和钢厂/焦化厂补货现象,这对炼焦煤价格有利。

炼焦煤板块的估值已跌至0.8倍PB的历史低点。随着反周期调整需求的增加,市场对业绩下降和减值的担忧将逐渐消除。

2020年的疫情导致基础设施建设普遍延迟,这可能导致工作的匆忙。干散货港口为专题投资提供了基础支持。

国泰君安运输团队认为,港口部门的市盈率和市净率的相对估值处于历史底部的1%百分点,单个公司的绝对估值有一定的安全边际。

港口行业PE处于历史底部

高安全性

来源:风,国泰君安证券研究

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责任编辑:陈志杰

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