中信期货:供应过剩加剧 甲醇将再次筑底

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Futures K线图

2020年度战略报告(甲醇)

报告摘要

观点:压力可能集中在下半年,上半年先弱后强。由于2019年底结转的高库存和伊朗布什尔设备的负增长,春节前后仍处于压力之下,但需求将在元宵节后开始,由于利润较好,MTO将继续启动。春季检查将在3月后进行,维护量预计在2020年增加。因此,预计今年上半年会有所改善。然而,下半年之后,前期维护设备重新启动,周边新增产能逐渐增加。此外,宝丰二期配套甲醇已投入运行并兑现。烯烃产能逐步释放后,MTO利润的收窄将再次带来需求压力。届时,甲醇价格要么再次承压,要么回到底部建设过程。

逻辑:

1。供应增量仍然很大,但应注意生产节奏和现金到位率。预计2020年将有955万吨甲醇投入生产,供应增长率将保持在较高水平。然而,我们应该注意以下几点。首先,产量很少达到预期,现货影响有一个滞后期二月。第二,伊朗的制裁导致原油出口大幅下降,而化学工业的发展也在加速。将来制裁是否会扩大,化学产品出口的加速和2020年国际海事组织的严格执行是否会导致运费上涨?

2。国内需求无法提供强有力的支持。2020年甲醇需求的增长主要是由于烯烃和能源的替代。烯烃部门考虑了三个方面。首先,常州富德、鲁西化工和南京诚志带来了近250万吨的需求增长。二是宝丰二期4月至7月生产甲醇;第三,如果价格仍然疲软,甲醇产量继续遭受损失,一些首席技术官可能会增加国外产量。在能源替代方面,甲醇具有明显的能源经济性,重点是甲醇汽车、印度尼西亚生物柴油和2020年国际海事组织甲醇船的需求增长。

3,1900或更少支持或逐渐加强。我们计算了生产区的成本加上到华东的运费,主流成本约为2100,现金流约为1900。如果大盘继续走低,将有利于供需平衡。此外,甲醇和天然气的价格比率一直处于历史低点,外商的利润也大幅缩水。我们认为200美元可能有很强的支撑,而人民币的兑换价格大约是1750美元。

策略:

单边策略:上半年先弱后强,可以治疗逐渐变强,下半年再压或增加,治疗无力。考虑到远期合约的高溢价,我们预计价格区间为1750-2300元/吨

跨期策略:5-9反转驱动继续,但空间有限。在元宵节之后,可以分配正盘,可以移除游戏库存,并且在正盘之后9-1反转盘。注意7月左右累积拐点的套期保值策略:PP-3*MA价格差异需要考虑结构和驱动因素。该结构透支了600-1000的现货价差,12月初05和09的价差分别为1545和1053。然而,基本面驱动的预期正在缩小,期货价格差异极大地反映了这一预期,使得交易更加困难。然而,一旦期望没有完全实现,将会有一个基础维修市场。因此,从战略上来说,我们将回去做更多的价格差异和游戏的期望没有完全实现。

风险因素:原油大幅上涨,产能提前,国内检修达不到预期。

2019年1月和1月的市场回顾:进口影响明显,需求疲软,价格继续跌至新低。

2019年市场分为四个阶段:

1月-2月反弹:在2018年第四季度大幅下跌后,库存也继续下降至较低水平。随着宏观预期的提高和原油价格的上涨,中、下游地区主动补充库存,价格再次上涨

二.供给的增加仍然是明显的,但是我们也应该注意生产的速度和完成的程度。

根据我们的统计,2020年甲醇供应量的增长主要是伊朗(165,165)、美国(180,180)和特巴(100),总量为955万吨。美国主要是由于挤压效应。一套180只相当于金港的180只,整体供给增长率仍然相对较高。然而,我们也需要看到一些不确定性。首先,该装置的生产很少如预期那样完成。即使实现了,也会有至少两个月的延迟。第二,在美伊制裁后,原油出口大幅下降。目前,冲突仍在继续。甲醇有什么风险吗?出口的增加和2020年国际市场的实施会导致运费上涨吗?具体如下表:

表1:2020年国际甲醇计划产能增加单位:1万吨

数据源:新闻采集、中信期货研究部

如果伊朗、美国和特巴的新增产能全部实现,这三个国家的产能将分别达到1386万吨、768万吨和1101万吨,每月新增供应量将达到79万吨。尽管这些增量供应不太可能全部流入中国,但挤出效应也将间接影响中国,预计2020年的进口水平将达到一个新的水平。

然后我们将讨论供应的不确定性。我们认为增量供应的不确定性主要是生产着陆时间、美伊制裁和运输成本的不确定性。生产着陆时间的不确定性是正常的,大部分是延迟的,试运行需要一个运输期,至少有2个月或更长的延迟。因此,我们预计增量供应的大概率要到今年下半年才会显现。第二是美国对伊拉克的制裁。美国对伊朗的制裁仍在继续。今年,很明显,伊朗的原油出口大幅下降,这也导致伊朗的化学产品出口大幅增加。如果美国在2020年收紧制裁,伊朗的甲醇出口将面临风险。第三是运输问题。甲醇的运输是海运,动力来源是燃油。2020年国际海事组织的政策将从1月1日起严格执行。燃料油将从高硫变成低硫。在实施之初会有任何运输问题吗?运输成本的上升和甲醇船数量的增加?毫无疑问,这将影响新甲醇产能的压力实现。

考虑到2020年甲醇压力仍主要来自外盘,主要除了外盘增量供应释放的节奏,以及影响分阶段进口量的因素,如内外价差和转口。首先,今年进口增长率已经上升到50%的高水平。除了外部供应增长因素,还有一个重要因素,即进口供应对国内供应的挤压。由于这一变化逆转的可能性很小,预计2020年进口量将保持在100多万吨的水平。其次,自2019年11月以来,尽管国内外价格持续下跌,但下跌趋势有所下降。考虑到套利进口的安全边界已经从装运日期的20日下降到30日,如果外贸价格没有显着下降,可能会有对国内价格的间接支持。如下图所示:

图2:甲醇进口量与利润单位的关系:吨

数据源:海关总署中信期货研究部

图3:盘面内外价差单位:元/吨

数据源:风中信期货研究部

图4:中国甲醇与其他国家价差单位:元/吨 吨

数据源:风中信期货研究部

图5:甲醇进口增长率单位:%

数据源:风中信期货研究部

另一个是国内供应,2019年国内甲醇产量增长率也是11%,截至1-11月,甲醇产量为5641.7万吨。 增量供应主要是恒利石化、鲁西化工、湖北英德等。这主要是由于内地需求的增加和西北地区持续的高开工率。考虑到持续下降

来源:风中信期货研究部

3。需求增长的空间很小,很难消化日益增长的甲醇供应需求。主要有三个方面:传统需求、烯烃需求和能源替代需求。

3.1。传统需求受到宏观和环保的抑制,但利润水平已经恢复。

2019年是一年一度的环保年,3月底盐城接连发生爆炸事件,7月份发生义马事件。因此,传统需求继续受到环境保护的巨大压力。当然,终端需求也受到了影响,因为我们还没有看到传统需求的利润大幅回升。因此,我们认为,如果全球经济在2020年不能显着复苏。对甲醇的传统需求很难得到,但潜在的支持正在积累。如下图所示:

图9:甲醛产能单位:%

数据源:卓创中信期货研究部

图10:甲醛启动率单位:%

数据源:新闻采集中信期货研究部

图11:传统下游产品与甲醇价格对比单位:1

数据源:风中信期货研究部

图12:其他传统下游启动率单位:%

数据源2015-2018年,烯烃利润显着增长,但增长空间或受限于能源生产。甲醇生产完全改变了甲醇生产前的过剩格局,但交换价格是甲醇生产利润保持低位。因此,从那时起,增加的最大生产量非常小,包括最大生产量生产进度放缓,因此,从长期来看,最大生产量需求难以增加。

图12:其他传统下游启动率单位:%

虽然整体增量空间有限,但MTO利润保持良好水平,这可能导致两种情况。首先,MTO的年启动率将高于往年,即维护会主动推迟或缩短维护周期。2019年烯烃厂集中维护,年启动率为80%(高于往年,但主要是由于2019年CTO启动率较高,聚丙烯增量供应较少)。如果增加5%,对外部生产的增量需求将增加1500 * 0.05=75万吨,其次是CTO设备可能会产生外部生产,这将变相增加对甲醇的需求。如下图所示:

图13: C/MTO开工率单位:%

数据源:中信风电期货研究部

图14:现货MTO利润单位:元/吨

图12:其他传统下游启动率单位:%

3.3甲醇具有很好的能源经济性。关注需求的潜在增长

除了传统需求中的甲基叔丁基醚和二甲醚,还有对甲醇汽油、甲醇制氢、甲醇炊具和锅炉、印度尼西亚生物柴油和甲醇船舶动力的需求。

图12:其他传统下游启动率单位:%

图15:甲醇和布伦特原油的人民币平价单位:1

数据源:中信期货风能研究部

图16:甲醇和93# 汽油经济性对比单元:1

图12:其他传统下游启动率单位:%

图17:甲醇与英国天然气价格对比单元:1

图12:其他传统下游启动率单位:%

图18:甲醇与动力煤价格对比单元:1

图12:其他传统下游启动率单位:%

二是甲醇能源需求的发展。 甲醇汽车从2012年开始试点,主要集中在山西、上海、陕西、贵州和甘肃地区。共有1024辆车参加了测试。接下来的几年进展甚微。然而,到2019年3月,八个部委联合发布了《关于在部分地区开展甲醇汽车应用的指导意见》。截至10月31日,贵阳市有8124辆甲醇出租汽车,Xi有8124辆出租车。此外,吉利远征M100甲醇卡车h

图12:其他传统下游启动率单位:%

由于2019年供需格局的变化,烯烃厂库存将更加明显,港口库存比例将增加。因此,我们认为高库存将成为2020年的常态,而流通库存和对冲库存将对盘面产生更大的影响。这部分库存水平或更直接地反映了供求矛盾的变化。

截至11月底,流通库存仍处于较高水平,但套期保值库存明显减少。考虑到年底需求逐渐进入淡季,供应仍处于高位,结转至2020年的库存很可能处于高位,因此年后的压力不可忽视。

此外,甲醇的库存是季节性的,在春节前逐渐积累,在元宵节后逐渐减少,在6-9月大量积累,在10-12月耗尽。只有2014-2015年的供求结构性大调整导致了库存周期某些阶段的反季节性。从前面外围供应的释放节奏分析,上半年释放量较低,在低利润情况下,检修量可能较大,但下半年会有供应,否则会加剧第三季度的积累。因此,总体季节性预计将保持不变,但总体库存水平可能仍然较高。如下图所示:

图19:甲醇全国港口库存季节性单位:万吨

数据源:卓创中信期货研究部

图20:甲醇销售控股单位:张

数据源:卓创中信期货研究部

图21:甲醇流通库存单位:万吨

数据源:卓创中信期货研究部

图22:西北生产区库存单位 资料来源:中信隆中期货研究部

V .从估值来看,1900以下的甲醇支持或逐渐增加

如果2020年电煤价格没有大幅下降,山东和西北生产区的成本加上到华东的运费,主流成本可能在2100左右。 现金流约为1900英镑。尽管2020年生产和销售的分离将会加剧,但参照2017年港口库存结构,35%的现货库存来自国内供应,港口无法完全挤出这部分现货库存。因此,如果磁盘表面和端口的现货库存继续低于成本,可能会导致生产区域的持续损失,进而导致供应减少。

但是,由于我们主要关注长期合同,我可以看到长期合同的溢价非常大。这主要是由于现金存量持续偏高,这也为长期合约的下跌赢得了很大空间。然而,如果整体价格低于1900, 我们相信成本支持将逐步体现如下图:

图23:主要历史依据及比价单位:元/吨

数据来源:中信风电期货研究部

图24:生产区甲醇销售利润单位:元/吨

Data Source: Wind中信期货研究部

Figure 25:Continuous upposed unit of production and sales from August:袁/ton

Data Source: Wind中信期货研究部

CFR China另一家外国投资者2015年最低达到200美元/吨,目前价格已达到210美元,与天然气的价格比较处于历史低点。 由此我们可以看出,外商的利润也急剧下降。据了解,一些主流外国商人打算将价格稳定在200英镑以上,相应的进口价格约为1750英镑。如下图所示:

数据源:中信风电期货研究部

图27:国际天然气价格趋势单位:美元

数据源:中信风电期货研究部

图28: CFR中国甲醇与天然气价格比率单位:1

数据源:中信风电期货研究部

图29: CFR中国甲醇与天然气价格对比供应过剩加剧,甲醇或连续测试成本支持

但下半年,预维护设备可能会逐步重启,周边新增产能也将逐步增加。此外,宝丰二期配套甲醇有望投产。烯烃产能逐步释放后,甲醇生产利润的收窄也将再次给甲醇需求带来压力。届时,甲醇价格可能再次疲软,甲醇将再次接近成本支撑,上游产量将被迫减少后,损失的可能性很大。

经营策略:2020年上半年,上半年先弱后强,治疗将逐步加强。今年下半年,压力将再次增加,治疗将变得无力。然而,考虑到远期合同的高溢价,我们预计主要合同的操作范围为1700-2300元/吨。

跨期策略:2020年后5-9档反向驱动仍然存在,但空间有限。元宵节过后,正片可以一步一步地分发。9-1正向集之后的反向集。应注意股票拐点

套期保值策略:PP-3*MA价格差异需要考虑结构和驱动力。结构支撑得到扩展。PP提供长期折扣,而MA长期溢价透支600-1000空间。12月初,05和09的价差分别为1545和1053。从根本上来说,聚丙烯产能的增长将推动价格更接近成本,而并购成本的支持正在逐步显现,现货价格差异预计将缩小。因此,期货价格差异很大程度上反映了这种预期,使得交易更加困难。然而,一旦预期的现金不足,将有一个基本的维修市场。因此,从战略上来说,我们将回去做更多的价格差异和游戏的期望是不够的。

风险提示:原油超预期,产能因利润原因持续延期,国内大修超预期。

中信期货胡家鹏,李钱