中信期货:供减需增利多油脂 天气养殖仍存变数

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Futures K线图

策略总结

[蛋白粉]在供应端,美国大豆将在2019/20年度顺利上市,南美大豆的面积将提前增加。尽管目前天气是中性的,但转向厄尔尼诺的可能性正在增加,这可能会导致南美豆类产量下降,从而有利于蛋白粉。在需求方面,到2019年底,猪的数量仍然相对较低。如果非洲猪瘟疫情稳定,预计到2020年养猪业生产能力将恢复。随着猪群的恢复,豆粕需求预计将逐步上升。总的来说,价格相对较低,蛋白粉价格上涨。

风险因素:天气、双边贸易关系、疫情。

[油脂]供应方:受2019年上半年低降雨量影响,马棕色油进入减产周期,为牛市奠定基础。需求方有多重有利发酵:印度恢复购买马棕色油,印尼B30和马来B20提高生物柴油的混合比例,国内石油库存总量逐年下降。总体而言,预计油价将大幅波动。

风险因素:天气、木柴政策的执行、贸易关系。

一、2019年市场评论

2019年初蛋白质餐价格较低,因为双方关系在2018年底发展良好。2019年5月1日之前,双方的贸易关系再次恶化。蛋白粉很快从底部分离,豆粕指数回到2700以上。双方复杂的贸易关系支撑着相对强劲的蛋白粉价格。与此同时,随着2019年猪瘟的发酵效应,生猪数量同比下降40%以上,生猪价格飙升,养猪业盈利。蛋白粉的添加比例提高到最高水平,需求的下降受到限制,这也支撑了蛋白粉的价格。

2019年上半年,石油表现仍然相对较低,不如蛋白粉。然而,印度尼西亚和马来西亚的降雨量仍然偏低,为未来市场的上涨奠定了基础。8月份,许多组织前往生产地进行调查,并不断确认印度尼西亚B30带来的棕色油产量下降和棕色油消费量预期增加。棕色石油引领了石油行业的增长。进入第四季度石油消费旺季,以及双方贸易关系悬而未决,石油库存继续下降,预计价格将继续走强。

图1:石油和石油期货价格趋势

数据来源:风能中信期货研究部

图2:石油和石油现货价格趋势

数据来源:风能中信期货研究部

II,2020年市场预测

蛋白质粉:供应方,美国大豆市场在2019/20年成功上市,南美大豆区预涨。尽管目前天气是中性的,但转向厄尔尼诺的可能性正在增加,这可能会导致南美豆产量的减少,从而有利于蛋白粉。在需求方面,到2019年底,猪的数量仍然相对较低。如果非洲猪瘟疫情稳定,预计到2020年养猪业生产能力将恢复。随着猪群的恢复,豆粕需求预计将逐步上升。总的来说,价格相对较低,蛋白粉价格上涨。

风险因素:天气、双边贸易关系、疫情。

油脂:供应方面:受2019年上半年低降雨量的影响,马棕榈油进入减产周期,为牛市奠定了基础。需求方有多重有利发酵:印度恢复购买马棕色油,印尼B30和马来B20提高生物柴油的混合比例,国内石油库存总量逐年下降。总体而言,预计油价将大幅波动。

风险因素:天气、木柴政策的执行、贸易关系。

三。2020年关键因素分析

(1)蛋白粉:上游看天气,下游看疫情

1.1上游看天气:南美大豆增产之路或当前障碍,厄尔尼诺可能引发一波上涨趋势

目前北美大豆收获完成,美国大豆价格下行,走向“收获低点”。11月份,美国大豆的供需平衡没有太大变化。2019/20年初

目前,双方的贸易关系进展缓慢,有利有弊。未来的受益因素也可能来自南美大豆。一方面,它来自播种进度的延迟。目前,南美大豆正处于播种时期。巴西的大豆种植最近被禁止。截至11月22日,巴西新一年(2019-20年)大豆种植完成了预计种植面积的77.3%,低于去年同期和五年的平均水平。阿根廷的大豆面积可能会增加,但目前进展并不好。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周都报告称,在截至11月20日的一周内,阿根廷2019/20年度大豆种植进度达到31.3%,高于一周前的19.7%和去年同期的1.7%。过去一周大豆播种面积增加了200万公顷。该交易所预计,2019/20年大豆播种面积为1770万公顷,高于此前预计的1760万公顷。

另一方面,厄尔尼诺现象可能发生在生长期。几个气象机构的预测显示,未来气候中立的可能性将继续下降。SOI和NOII都在厄尔尼诺地区。如果这种情况持续下去,南美洲可能会在2020年1月至2月这一重要的增长期遭遇厄尔尼诺,并面临减产的风险。

图3:美国大豆供需平衡表可能会降低产量

数据源:风能中信期货研究部

图4:如果南美大豆产量下降,全球大豆市场的供需将会紧张

数据源:风能中信期货研究部

图5:厄尔尼诺的机构预测概率46%

数据源:IRI中信期货研究部

图6:气候中性。然而,厄尔尼诺的概率在增加

数据源:IRI中信期货研究部

图7:厄尔尼诺地区的SOI

数据来源:美国国家海洋与大气管理局中信期货研究部

图8:厄尔尼诺地区的INO

数据来源:美国国家海洋与大气管理局中信期货研究部

1.2下游观察农业疫情的重现是主要基调,猪的数量将在下半年稳步回升。

非洲猪瘟疫情的特点是感染率高、死亡率高、不易根除,疫情复发是不可避免的。根据巴西的经验,该流行病于1978年爆发,并于1984年宣布完全得到控制。在疫情爆发前后的六年期间,损失了1,300万美元(按1978年的汇率折算),其中218,800美元用于屠宰赔偿。中国于2018年8月3日正式宣布爆发非洲猪瘟,历时一年多。要真正控制疫情可能还有很长的路要走。

淘汰母猪会在10个月后减少新生猪供应。假设疫情没有恶化,可以从去年两次集中爆发的时间点计算出可能的猪群低点。2018年11月至2月和2019年3月至7月是母猪生产能力退化的两个加速阶段。上述母猪生产能力加速下降的两个阶段分别对应于2019年9月至12月和2020年2月至5月的猪供应量下降。从母猪繁殖能力和市场生猪数量之间的关系,我们可以计算出市场生猪数量在2020年5月之前将保持较低水平。考虑到反复爆发和不确定性,预计猪群恢复的时间点将向后移1-2个月,活猪价格将达到高水平或持续到2020年上半年。针对豆粕的需求,今年上半年可能仍不乐观,只有下半年有稳步上升的趋势。

图9:母猪存栏量环比下降

数据来源:美国国家海洋与大气管理局中信期货研究部

图10:预计生猪价格上涨将持续到2020年9月

数据来源:美国国家海洋与大气管理局中信期货研究部

1.3四年周期,上涨或成熟

回顾过去20年,豆粕价格趋势经历了近4个周期的起伏,几乎每个价格峰值都受到天气的影响。其中,2012年拉尼娜导致了北美最着名的大豆减产。当年,美国大豆产量降至40蒲式耳/英亩以下。2016年初的厄尔尼诺现象导致了南美大豆产量的下降。CBOT大豆和豆粕都增长了10%以上

数据源:风能中信期货研究部

(2)油脂:供应减少,需求增加;2.1供应下降时,价格预计会偏高:干旱影响导致季节性减产;棕色石油产量令人担忧

干旱导致棕色石油产量减少。在正常情况下,月降雨量减少将导致10个月后棕色油产量下降。统计数据显示,马来西亚和印度尼西亚的降雨量并不好。2019年上半年,马来西亚的降雨量继续低于历史范围,而印度尼西亚的降雨量继续低于5年平均水平。马来西亚10月棕榈油产量环比下降,低于预期,提前进入减产周期。预计干旱影响将继续发酵,增加季节性产量减少,棕色油产量令人担忧。

图12:马来西亚降水继续低于历史区间

数据源:NOAA中信期货研究部

图13:印度尼西亚降水继续低于五年平均水平

数据源:NOAA中信期货研究部

图13:印度尼西亚降水继续低于五年平均水平

数据来源:美国国家海洋与大气管理局中信期货研究部

图13:印度尼西亚降水继续低于五年平均水平

数据来源:美国国家海洋与大气管理局中信期货研究部

图13:印度尼西亚降水继续低于五年平均水平

图16:印尼棕色石油供需平衡表收紧

数据来源:风信期货研究部

图17:马来棕色石油供需平衡表收紧

数据来源:风信期货研究部

2.3国内春节旺季,油脂持续走强

图18:豆油交易的高峰期标为

数据来源:大风中信期货研究部

图19:棕色油消费好于去年同期

数据来源:大风中信期货研究部

图20:植物油市值

数据来源:大风中信期货研究部

图21:石油消费同比增长4.5%。 预计增长率将扩大

数据来源:中信风动期货研究部

(3)预计今年上半年石油强势,下半年疲软。

图22:油脂库存恶化明显-豆油

数据源:大风中信期货研究部

图23:油脂库存恶化明显-植物油

数据源:大风中信期货研究部

图24:油脂库存恶化明显-红油

数据源:大风中信期货研究部

图25:严重库存剥夺-豆粕

数据源:大风中信期货研究部

图22

蛋白粕:2020年蛋白粕价格上行驱动主要来自供应端因天气减产、需求端的生猪行业修复。双方贸易关系预计僵持,利多豆粕。风险在于:1)天气正常,南美大豆丰产;2)疫情再次大规模爆发,生猪行业产能再度大幅下滑,需求低迷;3)双方贸易关系好转,美豆加征征税取消,豆粕成本下行。

油脂:2020年油脂价格上行驱动主要来自供应端产地减产、需求端的生物柴油需求预增。双方、中加贸易关系预计僵持,利多油脂。风险在于:1)产地棕油减产低于预期;2)生柴政策执行力度不足;3)双方、中加贸易关系好转,油脂成本下行。

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