心有猛虎,细嗅蔷薇-海外特殊资产投资策略深度研究

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《[报道导言]

1990年上映的好莱坞电影《风月俏佳人》不仅描绘了一个浪漫的爱情故事,还讲述了主人公爱德华刘易斯打算收购摩西公司的故事。在电影中,爱德华试图以10亿美元的价格收购33,354摩西公司(Moses Company),这是一家陷入财务困境的航运公司,并将其分拆为巨额利润。这些电影情节向观众描绘了20世纪80年代和90年代在美国出现的独特的私募股权机构。他们的交易非常活跃,模式也逐渐成熟。它们通常以陷入困境的公司为目标,寻求通过经营促进、资产重组和资本运营来修复公司价值,最后出售它们以实现退出。这种独特的私募股权机构是一种特殊的资产投资基金。正如这部电影所展示的,它聚焦于困难企业夕阳下的最后荣耀。它最大的爱好是将腐败变成魔法。因此,有人也称这种基金为“秃鹫基金”。

经过长期发展,海外专项资产基金的投资策略逐渐形成三大投资方向:私募股权、实物资产和信贷资产。丁艺投资在2016年9月发布《海外特殊资产投资三十年纵览》之后,又发布了续集《海外特殊资产投资策略研究》。报告系统梳理了海外特殊资产基金的投资策略,通过梳理和分析具体案例的投资逻辑和实施过程,进一步阐述了关键的投资策略,以期对日益受到全球资本关注的中国特殊资产投资行业提供前瞻性的见解。

所附报告《海外特殊资产投资策略研究》的简短版本如下:

1。私募股权投资(Private equity investment

Private equity investment)是许多知名海外特殊资产基金成立以来确立的核心战略之一。不同于其他私募股权基金的股权投资策略,专项资产基金主要关注于研究和判断公司的长期价值,在公司经营困难的快速出售甚至破产清算期间进入公司,从而以较低的价格购买资产。在后期,他们通过基金的核心运营和管理能力帮助公司走出困境,从而实现退出。因此,投资回报率一般高于普通股权投资项目,但这是对基金把握机会和投资后运营能力的一次重大考验。

海外专项资产基金的股权投资策略大致可以分为两种:不良债务转换和机会并购,其中根据不同的目标情况,机会并购也可以分为困难公司重组、分拆业务收购和整合收购。

1。债转股

债转股业务,即不良贷款转股一直是海外特殊资产基金的核心业务。其主要方法是在特定时期以较低的价格投资企业债务,然后通过债务重组退股。其核心在于预测目标企业未来前景的能力和投资后运营的能力。

债转股策略主要针对经营能力好但财务状况差的企业。危机期间,目标企业获得了大量债权。这些债权通常伴随着向下保护条款,这样债权就可以转化为股权来控制危机中的目标企业。然后需要3-5年的时间来改善企业的财务状况,逐步实现投资退出。这种退出方式通常会产生非常明显的倍数回报,投资回报率也相对明显。有时,目标企业的财务状况在债务重组之前已经有所改善。此时,可以通过溢价出售债权资产来收回投资。虽然这种退出的增值收益较少,但由于投资周期短,投资回报率仍然相对较高。在某些情况下,海外特殊资产基金会(Overseas Special Assets FoundatiOn)与经验丰富的运营团队合作,成立一家专门收购不良资产的新公司,然后用新公司的运营团队取代原来的运营团队,通过运营改进来释放资产的内在价值。

爱励破产案[1]橡树资本

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投资过程和撤出

橡树资本两次收购了爱励的债务。当爱励债券价格在2008年第四季度大幅下跌时,橡树资本首次购买了大量爱励的贴现债券。二是爱励申请破产保护后的债务人占有融资。根据重组计划,DIP融资金额约为10.75亿美元,其中橡树和阿波罗的定期贷款为5亿美元,德意志银行和美国银行的循环贷款为5.75亿美元。

2009年3月18日,达拉瓦什破产法院批准了爱励公司的DIP融资。2010年2月5日,爱励提交了重组计划。此后,爱励在重组计划下发行了9152.531万股普通股,其中3071.3051万股新普通股已发行给部分原债权人,6578.623万股普通股在破产申请后已发行给新债权人投资者,8925.9万股普通股已发行给核心管理层。

结果,原债权购买者、破产后的主要债权投资者橡树资本(Oaktree Capital)成为爱励的主要股东。Aleris于2011年4月26日向纽约证券交易所提交了S-1上市文件。

钻石食品援助案[2]橡树资本

案件背景

2012年,钻石食品公司因向核桃种植者非法支付约8000万美元而被卷入“金融丑闻”,并面临司法部门的调查,该调查记录不准确。美国证券及期货事务监察委员会(sec)立即对该公司展开调查,该公司还面临需要重新发布2010年和2011年年度财务报告的问题。橡树资本介入之前,其股价暴跌37%。

投资过程和撤出

2012年5月,橡树资本投资2.25亿美元于钻石食品,以重组其资产负债表。这笔投资帮助戴蒙德修改了公司与现有贷款人的信贷协议,并实施了及时偿还债务的商业计划。

除了2.25亿美元的债券,橡树资本还将获得440万股戴蒙德认股权证。这些债券将于2020年到期,年利率为12%。认股权证将以每股10美元的价格行使,将占公司所有权的16.4%。

如果钻石公司能够保证核桃的规定最低供应量,并在2013年1月底达到规定的利润目标,所有认股权证将被取消,橡树园可以将6500万美元的债券转换为可转换债券。可转换债券的转换价格为20.75美元,比合同日收盘价低3.5%。此外,橡树将有两个钻石董事会席位。

上述两起案件都是通过债权切入,最终通过不同方式转化为股权甚至公司控制权,在公司恢复正常经营后退出。

2。机会并购(Opportunity M anagement and Acquisition

Opportunity M anagement and Acquisition)是指抓住不同行业转瞬即逝的机会,进行低成本的并购,通过强大的经营管理能力进行整合、上市或出售盈利。这种机会可能存在于发展前景良好但陷入困境的企业、大型集团的非核心业务、资产状况一般但能够与现有资源整合的企业等领域。这一战略的核心是获得企业的经营权,并通过投资后的积极管理,帮助企业走出困境,最终通过市场价格退出。这种策略相对于债转股策略的优势在于,它不需要依靠股票转换的方式,可以投资于不同发展阶段的不同行业。

2.1困境企业重组

困境企业重组是指投资或收购具有良好发展前景但由于各种原因而陷入困境的企业。因为企业处于困境,它可以以较低的价格购买。收购后,可以依靠自身强大的后期运营管理和价值修复能力,帮助公司走出困境或融入市场退出。这一战略的核心在于强大的投资研究能力、机会把握能力和投资后运营管理能力。

2.2综合收购

综合收购是指可以与基金现有资源整合的收购。该战略要求目标企业能够与现有资源集成

案件背景

1997年,博尼家族创立了亨利市场(Henry 's Marketplace),这是一家副食品连锁店,两年后被野燕麦市场公司收购。2007年,野生燕麦被全食市场公司收购,引发了美国联邦贸易委员会的反垄断调查。全食食品公司最终同意剥离35家亨利商店。阿波罗相信亨利在天然有机食品市场上具有差异化的竞争优势、独特的市场进入策略和广泛的区域分布,并具有投资价值,所以他收购了亨利的“投资流程与退出”(Process and Exit)在收购亨利后,阿波罗将其与六个月前收购的法国巴黎一家仓储商店的运营商智能最终(SmartFinal)进行了整合,解决了亨利的基础设施问题。在

Boney家族将亨利的出售给野生燕麦之后,他们创造了豆芽,豆芽的商业模式是亨利的复制品。由于经营条件差和竞争加剧,Boney家族计划出售斯普鲁特。2011年,阿波罗获得了斯普鲁特斯的多数控制权。

随后,阿波罗将豆芽与亨利合并,以巩固其业务并增强其规模优势。后来,阿波罗完成了斯普鲁特斯收购向日葵农贸市场的交易,斯普鲁特斯的年收入增加到20亿美元,成为美国西南部最大的超市之一。

购买向日葵后,阿波罗专注于豆芽的有机生长,并在美国开设了许多商店。阿波罗确立了重塑品牌的战略,通过恢复和增加产品供应以及与广告合作,在尽可能多的地区恢复消费者对品牌的认可。

2013年8月,豆芽农贸市场有限责任公司上市首日上涨123%,成为奇虎360科技有限公司2011年3月上市以来最大涨幅。

2.3拆分业务收购

拆分业务收购是指收购前景良好但不在集团关键战略范围内的非核心业务。因为它们是非核心业务,没有价值,所以通常可以以较低的价格购买。购买后,他们依靠基金的运营和管理能力来帮助公司成长为一个独立的整体并迅速释放价值。这一战略的核心在于强大的投资和研究能力、丰富的行业经验和强大的公司运营能力。

Talecris公司收购[4] bolong capital

bolong于2005年以8260万美元从德国拜耳公司收购了talecoris公司,该公司的主要业务是血浆制剂的研发、生产和销售。该公司最初是拜耳公司的非核心业务子公司。虽然它在同一个行业拥有先进的技术,但由于缺乏管理和资金,它的业绩很差。

收购后,博龙通过强大的管理团队不断完善国内分销渠道,建立国际分销渠道。同时,进一步加强研发,提高效率,增加生产能力,并实行严格的财务管理。在接下来的三年里,Talecris每年都保持相对较高的增长率。

2009年10月,塔勒里斯在美国上市,筹集了9亿多美元,成为世界上最大的首次公开募股公司之一。仅这次上市就获得了赛伯勒斯3亿美元的现金股息。

2010年7月,博龙将Talecris出售给巴塞罗那等离子制造商Grifols SA,净现金收入为21.2亿美元,是其最初投资8260万美元的26倍。

虽然许多大企业的一些非核心业务潜力巨大,但与主营业务相比,它们受到的关注和资金支持较少,因此这些具有发展潜力的业务被边缘化。Talecris的业务在拜耳内部处于这种情况。以更高的折扣投资于这些边缘化的企业或大公司的不良资产,通过扭转企业的经营状况来创造和提升企业价值,然后出售它们,这可能会产生丰厚的回报。

二。实物资产投资

海外专项资产基金的实物资产投资策略主要是投资各种实物资产,包括办公楼、酒店、零售物业、工业地产、养老地产、管道、风电场、炼油厂、机场、公路运输等类似资产及相关服务企业,其中最重要、最大的子策略是房地产投资策略。资本结构不合理、突发事件造成的困难和流动性不足将导致许多实物资产的折价。特殊资产基金通常由seizin投资

房地产投资策略涵盖房地产领域的各种投资机会,主要包括商业、住宅和工业房地产。获得资产的主要方式包括:通过不良贷款(NPL)获得商业和办公房地产的抵押权并进行修缮,或者通过其他渠道获得一些修缮后现金流良好但有困难的房地产项目,或者直接投资优质房地产项目等。由于房地产价格在通货膨胀期间通常会上涨,房地产投资策略不仅可以获得良好的风险回报,而且可以被海外特殊资产基金作为对冲通货膨胀的投资之一。房地产投资战略的核心在于其在房地产行业的丰富经验及其管理和运营房地产资产的能力。同时,抓住获得更大折扣的好机会也是成功实施战略的先决条件。

除房地产投资策略外,海外专项资产基金也为其他实物资产制定了投资策略。该战略主要旨在获取或投资电力、自然资源、可再生能源和基础设施领域中上游资产的增长。许多特殊资产基金也与相关行业的专业投资机构合作。例如,凯雷和里弗斯通(Riverstone)在历史上联合开展了能源投资活动,共成立了四只基金,至今仍保留至今。

建立喜达屋酒店管理集团[5]喜达屋资本

1994年,喜达屋资本集团收购破产酒店房地产投资信托公司酒店投资信托(HOT)的大部分坏账,并将其1号和2号基金持有的酒店资产投入上市公司HOT,以换取HOT 75%的股权。重组后,HOT共持有47家酒店权利,成为当时美国最大的酒店房地产投资信托公司(REITS company),从而为喜达屋酒店集团的诞生奠定了基础。

1995年,喜达屋资本集团和高盛集团旗下的基金以5.37亿美元联合收购威斯汀品牌。此后,喜达屋资本集团改变了管理团队,重新设计了威斯汀的品牌形象和市场定位,在两年多的时间里,威斯汀旗下酒店的数量从70家增加到120多家。以威斯汀品牌为核心,HOT已重组为喜达屋酒店度假村国际集团。

威斯汀后,喜达屋酒店集团于1998年以146亿美元的总价收购了ITT喜来登公司,并获得喜来登、福尔图娜和豪华精选三大酒店品牌。喜达屋酒店集团不仅通过品牌收购扩大规模,还创造了一系列新概念酒店,包括成立于1998年的豪华精品酒店品牌W Hotel,以及成立于1999年的豪华酒店品牌Reggie,其中W Hotel更被视为最成功的酒店品牌之一。

2005年,在喜达屋资本集团的帮助下,喜达屋酒店集团收购了法国的莱马里迪安。2001年,深陷财务困境的艾米酒店(Amy Hotel)被野村证券收购。2003年12月,雷曼兄弟收购了艾美酒店的优先抵押部分。然而,由于高额债务,已经失去投资能力的艾美酒店(Le Meridien Hotel)正面临债务违约的压力。2005年,雷曼兄弟成立喜达屋资本集团,双方共同收购了艾美酒店的所有权,并帮助其恢复投资能力。

喜达屋资本集团此后又对不良房地产进行了一次翻新。金融危机期间,喜达屋资本集团以27.7亿美元的总价从联邦储蓄保险公司(FDIC)手中收购了芝加哥科鲁斯银行(Chicago Corus Bank亿美元不良资产包的40%(剩余的60%仍由FDIC持有)。该资产包包括40笔正常贷款、42笔破产清算资产和19笔由科鲁斯直接持有的房地产,涉及的资产包括服务式公寓、普通房产、办公楼和待开发土地。为此,喜达屋资本集团成立了圣住宅(ST Residential),管理资产包中的13套服务式公寓资产,并将其打造成为统一品牌形象和设计风格的创意服务式公寓,从而有效提高了出租率和租金水平。在管理改进的同时,喜达屋资本集团对资产包中的40多项房产资产进行了翻新,从而成功销售了3100多套服务式公寓单元和6000多套普通房产,利润丰厚。

3。信贷资产投资

美国1

以橡树资本、阿波罗和博龙资本为例。橡树资本的公司债务战略建立于1995年。它主要投资于全球投机级债券。其投资目标包括高收益债券、杠杆贷款、三明治产品和私人债务。目前,橡树资本的企业债券业务AUM已经达到399亿美元,这一策略也成为其最大的基金管理策略。

1990年,阿波罗管理团队通过管理价值35亿美元的高收益债券和高杠杆贷款组合,开始了另类信贷资产投资业务。截至2016年12月底,信贷部管理资产1366亿美元,占公司管理总资产的71.35%,成为另类信贷资产投资领域最大的机构。

Cerberus Capital自1992年成立以来,信贷资产业务一直是公司投资的焦点。赛伯勒斯资本(Cerberus Capital)在全球投资多种公司债券和证券(包括优先债券、次级债券、高收益债券和估值过低的股票),同时在住宅抵押证券、商业抵押证券和其他衍生证券上也有大量投资。

海外专项资产基金的信贷资产投资策略大致分为三个部分:不良贷款投资、机会投资和结构性投资。

1。不良贷款投资“在经济低迷时期,银行、保险和其他传统金融机构必须满足监管政策对资本充足率的要求,最直接的杠杆方式是出售风险资产。海外专项资产基金不良贷款投资策略主要投资于商业房地产抵押贷款、住宅抵押贷款、不良资产、无担保消费信贷等。实施这一战略需要高市场流动性和投资后管理。

许多海外基金为不良贷款投资设立了内部物业管理和贷款服务部门,并投入大量人力物力处置不良贷款。例如,阿波罗资产(Apollo Asset)在欧洲收购或建立了许多金融机构、贷款服务机构和物业管理平台。这些机构在六个欧洲国家雇佣了1600多名员工,因此能够更有效地处理欧洲的不良资产。这些贷款服务和物业管理平台直接向约19,000个商业和住宅物业提供约56,000笔贷款。

欧洲银行收购巨额不良贷款[6]厘米合作伙伴

LCM合作伙伴是欧洲不良贷款投资领域最大的私人债务投资者之一。2017年7月14日,LCM宣布收购大量欧洲不良贷款和利息贷款组合。通过这笔交易,LCM购买了30亿欧元的资产,其中包括40多万英镑的有担保和无担保个人贷款、消费者贷款、汽车贷款、租赁贷款以及源自英国、德国、意大利和西班牙的中小企业贷款。

LCM Partners首席投资官阿德里安克洛克(Adrian klock)表示,的交易是LCM如何利用其专有数据仓库、18年的信贷特许经营权和屡获殊荣的内部服务业务,在当今快速变化的市场中取得成功的一个绝佳例子。该投资组合非常详细,提供了强劲的现金收益,补充了LCM信贷机会战略基金的现有投资。“

重组利润后获得的不良贷款[7]科洛尼资本

科洛尼资本是一家专业的私募股权房地产基金管理公司。2009年11月,克朗资本旗下的几只基金共同从一家国际金融机构购买了一笔面值为9亿欧元的银团贷款,购买价格为3.29亿欧元,仅为面值的37%。借款人是在马德里交易所上市的西班牙房地产公司殖民地(Colonial)(名称与殖民地资本相似,但与前两次收购无关)。殖民地在法国和西班牙拥有几栋高质量的办公楼,在西班牙还有几个住宅和商业地产项目有待开发。

2010年2月,贷款被重组为“一笔3.54亿欧元的第一次抵押贷款,33亿股殖民地股票,1.44亿欧元的合作贷款”。

2014年5月,殖民地完成了资产重组。重组期间,所有第一批抵押贷款都已偿还。科罗尼资本又认购了3亿股新公司股份,贷款金额由科隆偿还

机会主义信贷资产投资策略主要投资于重组前、重组中和重组后的信贷资产以及流动性差、升值空间大的被低估证券。投资目标包括优先贷款、高收益债券、夹层债券、不良资产、违约资产、重组资产、救援贷款、桥梁贷款、航运、航空、能源等领域的设备融资贷款以及各种结构性证券。20世纪90年代,机会主义信贷资产投资业务主要集中在北美。此后,20世纪末欧洲高收益债券市场的诞生和发展为敏感的私募股权基金提供了投资目标。橡树资本和阿波罗资产都设立了基金来实施机会主义信贷策略。

阿根廷债务违约事件[8]Bracebridge Capital

由于东南亚危机和巴西金融动荡的影响,阿根廷爆发了世界经济史上罕见的政治、经济和社会危机。2001年12月,阿根廷拖欠创纪录的950亿美元主权债务,并宣布货币贬值。

那一年,一批对冲基金,包括布雷斯布里奇资本、埃利奥特管理公司(Elliott Management)、NML Capital和Aurelius Capital,抓住机会大打折扣抢购大量阿根廷政府债券。2005年和2010年,93%的债权人接受了阿根廷的债务重组计划,用价值减记超过50%的新债券取代了债权人持有的原始债券。然而,这些对冲基金拒绝接受该计划,并将阿根廷政府告上法庭,要求全额偿还本金和利息。

2016年2月27日,阿根廷和四家美国对冲基金之间的诉讼结束。阿根廷同意赔偿46.5亿美元,占原告索赔的75%。其中,Bracebridge Capital将获得9.5亿美元的补偿,而当年的初始投资本金仅为1.2亿美元。

外资首次在中国处置不良资产[9]摩根士丹利、雷曼兄弟等。

2001年10月发布的第一份允许外资干预处置中国不良资产的官方文件是《金融资产管理公司吸收外资参与资产重组与处置的暂行规定》。该条例明确规定,资产管理公司可以通过吸收外资来重组和处置其资产。

2001年11月29日,华融资产宣布同意向摩根士丹利为首的投标集团出售4套账面价值108亿元的不良资产。投标团队成员还包括国际知名的投资银行雷曼兄弟、所罗门和其他机构。华融与招标团队组建合资企业后,共同处置这部分不良资产。

同年12月21日,华融资产向高盛出售了另一笔账面价值为19.7亿元的不良贷款。十个月后,高盛从长城资产收购了价值80多亿元的不良资产。2003年6月,高盛宣布与工行建立战略伙伴关系。双方成立合资企业,共同处置工行部分不良抵债资产。

由于当时中国不良资产处置处于非常早期的发展阶段,几乎没有专业的内资机构能够进行不良资产处置,因此早期的海外特殊资产投资机构在中国不良资产市场上收获颇丰。

3。结构化投资(Structured Investment

Structured Investment Strategy)主要投资于各种具有优惠和保护性贷款条件的结构化证券,这些证券的特点是支付时间表可预测,财务状况良好,潜在借款人的历史违约水平较低。这些策略包括对CLO、住房抵押贷款支持证券、资产支持证券和包括保险相关证券在内的其他结构性工具的投资。

自20世纪60年代第一批资产支持证券问世以来,各种结构化产品相继出现。结构化产品因其高度的灵活性而受到许多投资者的追捧。以CLO产品为例,根据中国资产证券化分析网(CNABS)的数据,在过去20年中,与同等评级的信用债券相比,美国CLO的表现最好。海外特殊资产基金已建立结构性投资策略,投资流动性较低的结构性资产。阿波罗资产逐步建立了金融信贷投资基金(FCI)系列和结构性信贷回收

近年来,我国结构性产品发展迅速,尤其是不良资产证券化在2016年重启8年后,各银行纷纷发行不良资产证券产品。丁艺投资的招商引资一期NPAS(不良资产证券化)于2016年5月参与投资,是重启后发行的首个不良资产证券化产品。这也是世界上第一个信用卡不良资产证券化产品。这在中国零售不良资产证券化中尚属首次。到目前为止,该项目已被撤回。随后,丁艺投资基于不良小微贷款(个人经营性贷款)的债权,于2016年6月投资NPAS和NPAS二期。

4。战略研究综述一般来说,海外专项资产基金的战略分为私募股权投资、实物资产投资、信贷资产投资三个部分。所有策略的一个共同点是,他们经常抓住经济萧条或企业经营困难的机会,以更大的折扣价购买,从而获得更大的退出回报。橡树资本的创始人霍华德马克思(Howard Marx)在他的《《投资中最重要的事》》一书中不止一次指出,好的购买是成功投资的一半,但低价购买不一定奏效。这句话实际上显示了特殊资产基金的成功因素,一是收购价格低于内在价值,二是以后经营管理的良好能力。

以2013年钢铁贸易危机全面爆发为标志,中国新一轮特殊资产投资“春江水暖”引起了市场的关注。信达和华融等传统市场参与者、丁一投资等新兴本土私募股权基金和新兴本土资产管理公司已成为支柱。密切关注国内特殊资产投资市场的海外特殊资产基金也在虎视眈眈,等待机会。经过上半年三四年的试点,市场先锋基本完成了战略布局,中国这一领域的市场集中度进一步提高,印证了过去几十年全球专项资产投资的发展规律(见丁毅投资2016年9月发布的《海外特殊资产投资三十年纵览》)。行业门槛越来越高,先行者优势明显,大规模投资者继续引领市场。

从海外特殊资产投资策略的发展来看,特殊资产投资并不等同于简单的金融投资。价值恢复和提升的过程是投资过程中最关键的一步,积极的管理能力至关重要。同时,特殊资产投资并不等同于简单的机会投资,而是一个全过程、多维的协同生态系统。然后市场进入下半年。国内投资机构必须建立植根于内部的强大前瞻性、创新精神、投资研究能力和积极管理能力,构建覆盖项目资源获取、投资价值判断、投资后资产处置和管理运营的平台、系统、精细的产业链。同时,要想在竞争中脱颖而出,必须积极寻求投资策略、退出策略等方面的变革,寻求传统之外的新思路和新模式。

丁艺投资介绍:

丁艺投资成立于2015年,是丁慧投资的子公司。作为中国领先的以市场为导向的特殊资产私募基金经理,丁毅的投资主要集中在经济衰退和市场低效带来的特殊资产投资机会上,包括但不限于不良资产的重组和合并、与不良资产相关的创新金融产品投资,以及流动性困难带来的其他特殊机会投资。由于国内特殊资产投资市场布局较早,丁毅的投资占据了先发优势。目前,它管理两个阶段的人民币基金和一个阶段的美元基金,总规模超过60亿元人民币。它是中国最大的专注于特殊资产投资的市场化私募股权基金。它管理的人民币基金是中国首家被保险公司、大学基金会、国家研究机构基金等机构投资者认可和投资的私募股权基金。

丁艺投资顺应了经济结构调整的大趋势

[5]甘李星研究,《橡树资本:“垃圾”里捡黄金》

[6]大都会人寿,《Funding News: Diamond Foods (Nasdaq: DMND) Secures $225 Million Investment From Oaktree Capital Management (NYSE:OAK)》,

[7]证券市场周刊,《博龙资本,谋而后动?》

[8]华尔街新闻,《全国著名地产基金及经典案例》

[9]人民网,《LCM Partners购入30亿欧元欧洲不良贷款组合》

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